據(jù)不完全統(tǒng)計，2014年初至今，A股內(nèi)影視行業(yè)并購案接近20件，涉及資金近200億元，今年影視劇企業(yè)被收購數(shù)量明顯增加。除了量的增長外，影視行業(yè)外的A股公司出手更加激進：熊貓煙花以5.5億元收購華海時代影業(yè)傳媒有限公司、湘鄂情擬收購中視精彩、笛女影視兩家影視公司51%股權、中南重工10億元收購大唐輝煌、皇氏乳業(yè)6.8億收購御嘉影視等。

    盡管對于買方來說，這并非最好的時機，但近段時間以來，影視行業(yè)仍然頻繁有并購交易產(chǎn)生。這種近乎癲狂的狀態(tài)根本停不下來。

    “當看到市場上這么多影視業(yè)外的公司進來，賣方應該意識到可利用的時間已經(jīng)不多了。”易凱資本有限公司的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官王冉說。

    高拋的窗口正在關閉，有意套現(xiàn)者須加快步伐。

市場異?；钴S

    近期交易一個共同的特點在于，其他主業(yè)增長乏力的A股公司紛紛以借殼收購或戰(zhàn)略投資的方式進入影視行業(yè)?；蛟S此前光線、華誼、樂視的并購交易在A股市場起到了極好的表率作用。此類影視傳媒類公司在交易后無不經(jīng)歷了大漲。來自萬得的數(shù)據(jù)顯示，自2013年1月1日至10月30日，華誼兄弟上漲了233%，光線傳媒上漲了154%，華策影視上漲了178%，樂視網(wǎng)上漲了312%，中視傳媒上漲了109%。

    除了較好的價值反饋外，對文化產(chǎn)業(yè)未來的增長期許也是市場活躍的因由之一。在十八屆三中全會的決定中，關于文化產(chǎn)業(yè)有這樣的表述：“推動文化企業(yè)跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制兼并重組”。而影視劇公司已成為文化產(chǎn)業(yè)投融資規(guī)模中的重要領域。根據(jù)《2014中國文化產(chǎn)業(yè)私募股權投融資分析報告》，2013年文化產(chǎn)業(yè)投融資案例中，影視行業(yè)的數(shù)量雖不多，卻以融資總規(guī)模27.998億元居于首位，占到了全年文化產(chǎn)業(yè)總投融資額的23.4%。

    “但是仔細分析過去A股市場發(fā)生了20幾起涉及影視公司的案例，在交易宣布之后，除了個別案例出現(xiàn)股價的大幅上漲之外，普遍的增長幅度并不大，有的甚至還出現(xiàn)了下降。”王冉表示，因此用文化產(chǎn)業(yè)來刺激股價的短期訴求，并不一定會很容易得到滿足。

    但為何熱度仍然不減呢？一方面，與日漸式微的主業(yè)相比，影視產(chǎn)業(yè)仍應納入高增長范疇，值得投資，但另一方面，“也不排除這個過程中有些公司具有其他的短期利益訴求。”王冉分析，目前影視行業(yè)大部分并購案例的共同特點為，單看市盈率價碼并不高。

    到目前為止，最高的應為光線戰(zhàn)略投資新麗，按照當年來算，其市盈率接近20倍。“其它大多數(shù)交易按2014年的預期利潤計算市盈率在10-15倍之間，而最近宣布的幾個案例都是在10-12倍之間，”王冉說，“坦率地講，這個市盈率并沒有那么高，但這些目標公司的2014年預期利潤和2013年相比幾乎都毫無例外的有很大幅度的增長，但這種增長并不符合行業(yè)整體的增長趨勢，這里面就有值得打問號的地方了。”

誰在推，怎么推

    買方背后，以券商為主。通常A股公司都有一兩家走得比較近的券商，他們幫助企業(yè)出謀劃策，尋找獵物和目標。而賣方或是也會通過一些中間機構來尋找多方買家，比較交易條款，以獲得最好的價值體現(xiàn)。藝恩咨詢分析師郝茜表示，影視業(yè)并購多為業(yè)內(nèi)外的上市和非上市公司、資本市場，以及業(yè)內(nèi)相關公司共同推動。

    但他們共同將影視行業(yè)作為熱點并非僅是跟風這么簡單。“比如讓一家做管材的公司，去做完全不搭界的乳制品，他可能沒有這樣的能力，但影視行業(yè)相對容易理解，是媒體的熱點，有光環(huán)，比較容易引起潛在買家的興趣。”王冉說。

    另外，主業(yè)為低增長行業(yè)的A股公司，必然是尋找一個高增長行業(yè)的公司收購以滿足其戰(zhàn)略需求，而在高增長的行業(yè)里，比如大量的互聯(lián)網(wǎng)公司雖然高增長但是沒利潤，對A股公司來說并不合適。而有較高增長，又能實現(xiàn)利潤的，前段時間是游戲公司，現(xiàn)在是影視公司，這些內(nèi)容公司反而比較容易滿足A股市場的需求。

    中南重工公司在收購中坦言，目前中南重工主營業(yè)務發(fā)展情況與股東對業(yè)績的較高要求存在一定差距，此次收購意在培育新的業(yè)績增長點，進一步增強公司未來整體盈利能力。

    藝恩咨詢副總裁侯濤認為，資本層面驅(qū)動是并購潮的最大推手，“現(xiàn)在很多國內(nèi)上市公司比較懂得包裝，投資人或股東來講對這種包裝過的公司寄予更大的希望，也會推動股價的上升。

    不過在選擇并購對象上，行業(yè)內(nèi)外的公司標準仍然有著各自的側(cè)重。王冉認為，行業(yè)內(nèi)公司相對較為關注并購目標產(chǎn)生品牌內(nèi)容的能力，且以較為穩(wěn)妥的戰(zhàn)略投資居多。而行業(yè)外的公司評判的維度相對單一，主要看重利潤和增長，而對產(chǎn)品本身的品牌效應和續(xù)集能力沒有太多要求。“更多要的是概念，是轉(zhuǎn)型能夠帶來的溢價。”王冉說，甚至有的公司希望通過收購內(nèi)容公司以置換出正在下滑的主業(yè)，搖身一變，實現(xiàn)身價飛漲。

從萎靡到希望

    業(yè)內(nèi)人士認為，欲走上市之途的二三線影視企業(yè)，被收購或許是其最佳的結(jié)局。大唐輝煌傳媒股份有限公司正是其中從苦海走向解脫的小伙伴之一。

    大唐輝煌2004年成立，當時一年能拍幾部戲，房地產(chǎn)行業(yè)的收入為集團收入的主要來源。2010年，大唐輝煌開始首輪融資，博大創(chuàng)投、中植資本等成為其股東，并在半年內(nèi)簽下唐國強、陳建斌等一線演員的工作室。在股東力推下，大唐輝煌一年推出了8到十幾部電視劇，稅后利潤也從曾經(jīng)的2000萬元增加到上億元。2012年5月，大唐輝煌進入了創(chuàng)業(yè)板IPO儲備企業(yè)，但經(jīng)過近一年的IPO停滯，排隊上市公司與日俱增，傳媒公司在眾多排隊企業(yè)中并無優(yōu)勢，最終，大唐輝煌選擇了被上市公司收購。

    不管是對有強烈轉(zhuǎn)型愿望的中小盤個股，還是對有核心業(yè)務拓展需求的關聯(lián)公司，收購像大唐輝煌這樣從品牌知名度到吞吐量都算不上業(yè)內(nèi)一線的影視公司，應是在市場上最好的選擇。畢竟從傳統(tǒng)意義上來說，關注度方可帶來股價的進一步提升。而被業(yè)界人士視為“不好評價”，亦或“缺乏經(jīng)驗”的收購，則是來自餐飲業(yè)的湘鄂情收購了笛女影視這樣完全沒有名氣的公司，此類行為在市場上極為少見。

    而此時，買方的心態(tài)也在發(fā)生微妙變化。郝茜指出，影視劇公司在發(fā)展中需要很多資本，尤其是精品，需要大牌演員、大制作的支撐，而并購正好能其彌補短板、增強核心競爭力，這導致了不少電視劇公司都在謀求上市。今天不乏有想做百年老店的影視公司，眼見旁人兜里倒手揣進了好幾億，也趕緊快紛紛快步跑上套現(xiàn)的路途。

    在王冉看來，現(xiàn)在大家心態(tài)變得浮躁了，“3個月前有人開價5個億他覺得還不錯，但是現(xiàn)在突然間他覺得自己值15個億了，這幾個月公司的業(yè)務和實際價值沒有發(fā)生明顯的變化，但是環(huán)境讓他對自己價值的預期發(fā)生了變化。”

藏著“深水炸彈”

    不知道有多少人會敗在對賭協(xié)議之后。

    在A股市場上有一套強迫性的對賭機制。3年為起步，有的甚至會賭到4年或5年。如果業(yè)績沒有達到，賣方將對買方做出對價補償，扣除股份或者現(xiàn)金。“有時候A股公司會有比較強的競爭力，或者比較好的其他業(yè)務，會主動幫助目標公司完成業(yè)績，這樣大家都好看。”王冉說，但如果本身賣的是一家主業(yè)也走下坡路的公司，則“沒有能力幫你補回來”，這個時候并不排除會有人鋌而走險去做財務造假。

    在郝茜看來，“不是所有的并購都能達到1+1大于2的效果。”因為在對賭協(xié)議基礎上，投資方必然會綁定原有的經(jīng)營者。中投顧問文化行業(yè)研究員蔡靈表示，“收購后，上市公司一般會派一些高層到影視公司去參與決策，如果雙方磨合不好，就會導致影視公司中原有核心人物跳槽。”因此，如果整合得好，上市公司能夠給目標公司帶來資金支持繼續(xù)發(fā)展，如果整合不好，雙方極有可能互相拖累，共同走向下坡路了。

    但留給業(yè)界的一個問題是，原本就是二三線的公司，難道真會因為換了一個股東，多了些資金就躋身一線。而在創(chuàng)業(yè)者套現(xiàn)之后，是否還保持著過往的斗志與勤奮，更是有待觀察。

    “A股市場的這顆深水炸彈將來一定會被引爆。”王冉表示。目前的并購公司大多魚龍混雜，并不具備持續(xù)盈利的能力，因此未來必將因為滿足不了業(yè)績對賭需求而衍生出各種市場亂象。屆時，大家方才對這個板塊進行重新的價值評估。“將來A股會形成兩極分化，大的平臺性公司有機會通過整合布局把自己真正木秀于林，成為傳媒巨艦，而更多的影視公司會維持很低的市值，在50億人民幣以內(nèi)。這些公司將來還會繼續(xù)被整合，或者有些就不了了之。”

    在王冉看來，目前這個失去平衡性的階段只是行業(yè)的“過渡性狀態(tài)”。