文/大娛樂家

來源/壹娛觀察

8月10日，過去幾年因為《三十而已》《小歡喜》等劇集而風頭正勁的檸萌影視終于通過云敲鐘的方式在香港成功上市，從A股轉到港股又歷經半年內兩次遞交招股書，這家公司艱難的上市之夢終于實現。

幾乎也就是與檸萌影視港股過會同一時間，從美股退市轉回A股的博納影業，在歷時五年后終于獲得了證監會的上市批文，有望在今年正式登陸A股。就在8月7日，另一家渴望重回資本市場已久的公司——樂華娛樂，也成功通過港交所上市聆訊進入招股階段。

目前《中國好聲音》背后的星空華文，以及網劇專業戶耐看娛樂，也都第二次向港交所提交了上市申請，正在苦苦等待著屬于自己的上市消息。

對于過去幾年身處寒冬的影視行業和長期低迷的影視娛樂股板塊來說，不論是終于被國內監管機構認可的博納影業，還是連續在港交所過會的檸萌影視、樂華娛樂，都像是一劑久違了的強心劑。

但從這幾家公司歷經坎坷的上市歷程以及招股書顯示披露的業績來看，如今影視公司上市已然很難被認為是什么高光時刻。

在行業整體艱難的背景下，上市所募集的資金或許更像是為了接下來某個“黑天鵝”時刻準備的救命錢。畢竟就A股影視板塊的低迷行情和港股今年流動性嚴重不足的情況下，除了上市時的高光一刻，大概也很難等到資本市場甚至散戶的青睞了。

與平臺高度綁定，

動蕩時代的新良方

成立于2014年的檸萌影視，盡管作為后起之秀，卻快速成為了被行業俗稱“六大劇集公司”之一，其余五家為新麗傳媒、正午陽光、華策影視、耀客傳媒、慈文傳媒。這幾家公司在影視劇集投入規模、作品平均質量上相對領先，且都有實力制作頭部版權劇和定制劇，并且與愛優騰等流媒體平或傳統電視臺有著密切的合作關系。

根據檸萌影視在招股書中給出的弗若斯特沙利文資料顯示，按2020年的收入計，檸萌影視在所有中國劇集公司中排名第四。此外，檸萌影視擁有深厚的版權IP儲備，專注創作精品劇集。

目前，檸萌影視收入來源于三塊：版權劇、內容營銷和其他服務。2019年-2021年，版權劇均為最大收入來源，分為16.33 億元、12.07 億元、10.51億元，占總收入與的91%、84.7%和84.2%。

檸檬影視招股書

同期，公司營收分別為17.94億元、14.26億元和12.49億元，年內利潤分別為8039.8萬元、6254.5萬元、6091.3萬元，與2020年相比，2021年收市場環境影響迎來下滑期。

除了常規因為行業特點所產生的業績大幅波動之外，最近一兩年能夠有幸上市或是持續沖擊上市機會的影視公司，也都不約而同有一大特點——與某一平臺高度綁定或是在擅于出品某一品類作品。

吳奇隆、劉詩詩、趙麗穎加持的稻草熊娛樂去年上半年成功登陸港股，當時一度也被視為是國內影視行業復蘇的跡象。不過從稻草熊的招股書和后續財報中不難看出，這家公司相對于明星股東之外，最大的業績依托其實是長視頻流媒體平臺愛奇藝。

稻草熊在A股借殼上市失敗后的幾年間，逐漸形成了與愛奇藝的一條龍產業鏈，愛奇藝既是稻草熊的大股東，同時也是稻草熊制作成品的大買家。

2017年-2019年，愛奇藝為稻草熊貢獻的收入分別為1.16億、2.45億、2.08億，占比越來越高。2020年一季度，愛奇藝更是以3.27億貢獻，占比達100%。根據稻草熊娛樂2021年度業績公告顯示，來自愛奇藝的收入占其總體收入的50%左右，過去三年愛奇藝都是第一大客戶。

與此同時，2018年-2020年，愛奇藝在稻草熊的股份占比也越來越高，其全資子公司Taurus Holding兩輪增資稻草熊，分別為4000萬美元及1513.88萬美元，持股比例達到了19.57%，超越劉詩詩的14.8%，成為第二大股東。

稻草熊娛樂2021年財報

另外，因為創始人出身于江蘇衛視，稻草熊的作品也經常能夠實現臺網聯動，保持了網播與上星兩條通路。

可以說稻草熊與愛奇藝的互惠模式，幾乎已經成為了當下影視制作公司的主流。

上個月二次沖擊港股的耐看娛樂，其營收的主要來源則是優酷。根據招股書，耐飛科技是耐看娛樂的主要經營實體，成立于2016年。2020年，耐看娛樂引入東陽阿里巴巴（阿里影業的并表附屬公司）為耐飛科技股東之一，藉此與阿里影業達成戰略合作。

2019年-2021年，耐看娛樂來自優酷的收入分別達到2000元、4579.8萬元、1.74億元；2020年和2021年，來自優酷的收入占總收入的比例達到17.6%和50.4%，優酷在2020年成為耐看娛樂的第二大客戶，并在其后一年成為第一大客戶；2022年前四個月，耐看娛樂來自優酷的收入為3760.2萬元，占比進一步提升至57.1%。

甚至耐看娛樂自己也在招股書中給出了風險提示，倘若耐看娛樂無法與優酷維持業務關系，或倘若優酷失去其領先的市場地位或知名度，耐看娛樂的業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。

愛奇藝和優酷都各自扶植的影視成為上市或準上市公司的情況下，騰訊視頻顯然也并不會落后，而與騰訊視頻存在高度綁定關系便是檸萌影視。

檸萌影視熱門劇集《三十而已》

在檸萌影視的招股書中，提到騰訊的地方超過了200處，足以見得后者對其的重要性。

從招股書也能看到，檸萌影視的客戶主要包括領先的網絡視頻平臺及各大電視臺。2019年-2021年，來自五大客戶的收入合共分別占總收入的約93.2%、88.1%及77.6%。同期，來自最大客戶的收入分別占總收入的約49.5%、32.7%及22.6%，而這一位大客戶便是騰訊視頻。

檸萌影業在招股書提到，騰訊集團是2020年的最大客戶，而2021年及2019年分別為第三大客戶及第五大客戶。若不能維持與騰訊集團的業務關系，則公司的業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。

同時，騰訊也是檸萌影視最大的機構股東，在公司完成的三輪融資中，騰訊均有注資，目前手握19.78%的股份。

盡管這種與平臺高度綁定的情況一向被視為一種經營風險，但過去幾年的時間也證明了，以愛優騰芒為首的這些長視頻流媒體平臺的確已經成為了當下影視娛樂活動的中心，付費訂閱制的商業模式之下，對于穩定的內容供給是一種剛性需求，供需關系很難輕易改變。

同時，基于這些互聯網平臺自身不斷優化的技術能力與超長的IP產業鏈，反而能夠進一步帶動影視公司本身的產能與制作能力。

圖源：網絡

這一點在稻草熊娛樂身上其實表現的尤為明顯，根據媒體統計，從提交項目備案至實現首輪播映，稻草熊平均只需約17.8個月，遠低于業內22.5個月的常規去庫存周期。即便是在2020年的行業低谷，其也拿出了5部劇集，制作速度與去存庫能力都堪稱行業一流。

這也是現在這一批小而美影視公司的特點，相對于過去較為粗放的制播模式以及渴望多元化經營的野心，不論是上市的稻草熊、檸萌，還是有機會上市的耐看、正午陽光，更加專注與劇集這一單一品類以及集中服務某一兩家核心客戶，反而使其具有更強的抵御風險的能力。

核心其實還是因為目前的主要前端平臺多數作為大型互聯網公司，不論是現金流還是迎合用戶需求其實都較過去的傳統渠道更具有優勢，一榮俱榮一損俱損的模式則讓制作公司的目標更簡單直接——保質保量的交出作品即可。

影視股熱度不再，

上市募資更似廣積糧

除了上述這些與流媒體平臺綁定、專注劇集制作的影視公司，最近成功上市的影視公司還有專注于藝人經紀的樂華娛樂，以及這幾年把主旋律電影打造了一大超級品類的博納影業。

相對于拍劇、拍電影的影視公司，樂華娛樂這類以偶像經紀的B端營銷為主要收入的泛影視娛樂公司，其實風險明顯更高，一方面藝人經紀在國內本身就有巨大不確定性，從個人言行到商業行為都存在暴雷風險，另一方面則是藝人本身流動性的不可控，這方面歡瑞世紀便是最好的前車之鑒，楊洋、楊紫等人的紛紛離場，都給歡瑞帶來不小的市場質疑，一旦明星藝人不再續約便會對公司形象和營收能力造成巨大傷害。

樂華娛樂特意在招股書中附上藝人們的形象照片，并披露每人微博粉絲數及合同期限。對于樂華來說，一個巨大的隱憂便是頂流們的合約到期，公司營收將在一定程度上受到頭部藝人續約影響，只求快到節點的時候都能等來一個#王一博與樂華續約至2026年#的相關熱搜。

樂華娛樂招股書

實際上，樂華娛樂也不是資本市場的新面孔了，其2015年曾經在新三板掛牌，之后借殼沖擊A股因為業績不達標而失敗，從新三板摘牌后再次沖擊A股，但在去年主動終止了上市輔導，轉而啟動港股上市進程。

對這些影視娛樂公司來說，轉向港股最主要的理由顯然還是A股長期以來對影視公司的“隱形歧視”，如果不是博納影業堅持到現在并且在最近獲批，最近五年其實根本沒有影視公司最終成功登陸主板，這背后自然也與前幾年影視公司手握大把熱錢，在資本市場進行花樣翻新的操作不無關系，最近一個典型便是因為鄭爽逃稅直接導致被ST的北京文化。

如果對比華誼兄弟、萬達電影這幾年的業績，可以說之前沒能上市搭上資本運作便車的博納影業，反而躲過了最兵荒馬亂的一段時光。同時在業務上，博納轉向專注于主旋律電影的制作與院線業務，也讓其沒有因為需要迎合市場的多元化要求而耽誤了本業。

根據博納的招股書顯示， 今年1-6月博納影業營收14.73億元，同比增長81.89%，凈利潤為 2.36億元，同比增長783.15%。期間業績高增速主要由于其主投影片《長津湖之水門橋》在2022年春節檔上映，并取得40.6 億元票房。2021年的主要業績支撐則來自于票房超過57億的《長津湖》，而此次上市的募資主要也將投入到接下來大批主旋律作品制作中。

《長津湖之水門橋》劇照

在經歷了行業內部震蕩和外部疫情的影響之后，不論是單一公司業績還是整體行業板塊，如今的影視行業都無法與六七年前同日而語。

金十數據8月8日發布的一組數據便給出了鮮明對比，七年前A股加港股總共29家影視上市公司的總市值為6848億，超過茅臺兩倍不止，而七年后盡管上市公司整體數量增加到了37家，整體市值卻縮水至2154億，不及茅臺市值2.4萬億市值的零頭。

如今港股的流動性之差也讓新股上市即破發成為常態，稻草熊上市一年多后股價較上市時已經跌去近八成不足2港幣，今天敲鐘的檸萌也未能幸免，即便縮量發行，首日股價在收盤后跌幅也接近3%，市值不足百億港元。

好在從業務形態而言，如今這些影視上市公司明顯較過去都更加專注，深耕某一領域或細分品類成為新常態，大概率也不會再做出電影公司動輒聲稱“去電影化”的驚人之舉，業務單一這種傳統意義上的風險反而成為了一種優勢。因此，進入二級市場擴大融資途徑也有助于它們進一步提升內容精品化水平，以及抵御突如其來的各類風險。

畢竟如今的市場已然大把熱錢不再，國內的影視行業也走到了靠硬實力爭奪存量市場的階段，這種時刻手里有糧的確心里不慌。

（